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　　东方证券发表研究报告称，维持腾讯音乐-SW（01698）“买入”评级，由于公司在线音乐收入占整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化，预计24-26年归母净利润分别为67/82/102亿元（24-26年原预测值为66/80/94亿元，因上调会员ARPPU、毛利率，下调费率调整盈利预测），目标价53.17港元。

1. 交易量和活跃度：排名靠前的平台通常具有更高的交易量和更活跃的用户群体。这可能是因为这些平台提供更好的交易条件、更低的手续费或更丰富的交易工具。此外，平台的稳定性和流动性也会影响用户的选择。

　　东方证券主要观点如下：

　　24Q2公司营业收入71.6亿（yoy-1.7%，qoq+5.8%）。24Q3该行预期收入达70亿（yoy+6.7%，qoq-2.1%）。24Q2公司毛利率42.04%（yoy+7.77pp，qoq+1.10pp），主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长，原创内容逐渐增加。Q2销售费用2.1亿人民币（yoy-0.47%，qoq+12.30%），与去年同期基本持平，公司继续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支。Q2一般行政开支9.4亿人民币（yoy-10.15%，qoq-1.16%），主要系人员开支减少。Q2IFRS归母净利润17亿（yoy+29.58%，qoq+18.28%）；Q2non-IFRS归母净利润19亿人民币（yoy+22.50%，qoq+9.92%）。

　　24Q2在线音乐服务：54.2亿（yoy+27.65%，qoq+8.33%），主要系受益于高品质的内容，具有吸引力的会员权益，优化的用户运营和有效的推广措施。该行预期Q3收入56亿（yoy+23%，qoq+3.3%），预期24年收入为220亿（yoy+27%）。Q2MAU5.7亿（yoy-3.9%，qoq-1.2%）；MPU1.17亿（yoy+17.7%，qoq+3.1%）；ARPPU10.7元/月（yoy+9.94%，qoq+0.2%）。该行预期随着SVIP更高ARPPU的会员套餐渗透率提升，Q3公司ARPPU持续提升，达10.9元/月，MPU达1.19亿。24全年预期会员收入达152亿（yoy+26%）。

　　24Q2社交娱乐服务：17.4亿（yoy-42.84%，qoq-1.42%）。主要系调整了部分直播互动功能并实施了更严格的合规程序，以及来自其他平台的竞争所致。该行预期Q3收入为14亿（yoy-30%，qoq-19%），环比下滑主要系公司合规持续缩紧叠加宏观因素导致。Q2MAU0.93亿（yoy-32%，qoq-4.1%）；MPU0.1亿（yoy+5.33%，qoq-1.25%）；ARPPU73.3元/月（yoy-45.7%，qoq-0.2%）。

　　风险提示

　　抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险

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责任编辑：史丽君 湖北股票配资